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Kyle Bass看空中国的算术
美国德州Hyman Capital的创始人Kyle Bass 一直站在唱空中国的第一线，又是上电视，又是写文章，最近更是给全球的投资人写了一封很长的做空中国的文章。说了，他基金的70%以上的资产是在做空中国上。他曾经因为在美国2008年的次贷危机时做空美国而一举成名。下面时是他给全球投资人写的做空中国的分析。我们权当参考，看看这些空头的逻辑是什么，也好应对：
主要逻辑：
中国在过去二十年，银行系统大规模的信贷扩张，最终会导致大规模坏账，银行系统需要重新注资，导致货币贬值。
但大部分他们咨询的过华尔街人士和资深中国事物专家认为中国政府有能力很好的解决这个问题，不会导致危机。
他认为这些人全都是错的，因为这些人并没有真正意识到中国的银行资产负债表有多大。中国银行系统的坏账会四倍于美国2008年金融危机的坏账水平。
中国经济及一些数据说明：
中国人民币自2004年以来，相对于全球其它货币起码升值60% 。（尤其是在欧元，日元，和俄罗斯卢布大规模贬值的背景下）。这个升值，大大影响了中国的出口。
在同期，中国进行了大规模的基础设施投入。2005年，出口和固定资产投入占GDP的 34% 和42%。 到2014年， 出口下降到23%，固定资产投资占46% 。银行的信贷从2005年的3万亿美元增长到2015年的34万亿美元。
现在到了中国需要通过货币贬值的方法来让她的产品更有竞争力，刺激出口增长。但中国政府反而花了1万亿 美元来支撑汇率。资本外逃和银行的坏账最终会引发人民币的贬值。
中国居民房产投资占GDP的比例在2013年到顶点，仅次于2006年的西班牙。比2007年前美国次贷危机前还高60%
2015年，城镇化人口下降5百7十万，是过去30年来的首次下滑。 预示着城镇的工作机会开始下降。
中国经济硬着陆：
GDP增速下滑
工业产出下降 （占GDP的42%）
钢材价格从2011年到2016年，跌了60%
越来越多的企业亏损，而这些亏损最终是银行来买单的
人类历史上最大的银行体系：
1， 银行总资产34万亿美元，占中国总GDP的340% （作为比较，在2008年金融危机前，美国银行的总资产是17万亿美元，美国GDP的100%。加上账外资产，美国当时银行体系是30万亿美元的资产，占GDP的175%）。2008年金融危机中，美国银行系统损失了7千亿美元。
2， 中国银行系统的坏账起码有10%（历史上的比例比这个高）。1998-2001年中国上次银行危机，坏账占总GDP的30% 还多。 如果这次也按GDP的30%来算，这次银行系统的坏账会达到 3万6千亿美元（占银行资产的10%左右）
3，2008年美国金融危机，为了弥补银行系统的7千亿美元的坏账，美联储印了4万5千亿美元。 如果中国央行也这么做的话，它需要印10万亿美元的货币来弥补银行系统的坏账。如果这样的话，人民币起码需要贬值30% （相对美元）
影子银行系统已经出现危机：
理财产品和受益凭证 （TBR） ：
理财产品不收存贷比例的限制，可以规避监管。一部分理财产品现在以及出现兑付问题，大部分银行承担了兑付承诺。现在新净发理财产品是负的了。
受益凭证 （TBR）：
当出现贷款坏账时，很多时候，银行就把坏账剥离出去到信托公司，银行继续承担坏账风险，但暂时可以把这些坏账计成信托公式的受益凭证（TBR）。好处时，表内的坏账需要计提11%，而受益凭证 （TBR）只需要计提2.5%。 也就是说银行的实际资本金比现在报的要少很多。
根据他们的计算，银行的CT 1 资本金比例实际只有 5－6%, 而不是现在报的 8-9%。
TBR现在是最大的定时炸弹（下图是中国各大银行的TBR和总贷款的比例。有些银行的TBR比贷款总额要大得多）。
理财产品，TBR，还有8000多家信贷公司是中国目前得影子银行系统，这个系统在过去3年增长了6倍。
中国的外汇储备：
3万2千亿美元的外汇储备是很多，但维持中国这么庞大的经济运行，需要的最低外汇储备也很大。按国际货币组织定义的最低外汇储备（10%的出口＋30%的短期外债＋10%的M2＋还有15% 的其它债务），中国需要保持的最低外汇储备应该是：
10%*2.2万亿＋30%＊7千亿＋10%＊20万亿＋15%＊1万亿＝ 2万7千亿美元。
中国虽然有3万2千亿美元的外汇储备，但如果扣除中投的7千亿美元的低流动性资产，还有一些其它的资产，可能真正有流动性的外汇储备只有2万1千亿美元，低于上面要求的2万7千亿。
这可能是为什么中国政府最近对外界对中国经济负评价反应比较强烈的原因之一。
将会造成的后果：
现在大家更多的关注一些表象性的东西（比如资本外逃和大宗商品下滑等等）。真正的核心还是中国的银行体系，和可能的坏账。 中国政府的对策也不多，只有以下几个：
1， 把利率降到零，续贷坏账
2， 用外汇储备来重新资本化银行系统
3， 大规模印钱来重新资本化银行系统
4， 扩大财政支出来刺激经济
不管用那一种或者几种手法，最核心的后果是货币贬值。其实，从中国的角度来 看，货币贬值是最佳的一个手段（刺激出口，平衡经济）。 看看中国最大的竞争对手（日本）的央行行长是怎么建议的“中国最好能资本管制，维持货币稳定”，然后他自己第二天就把日本的利率降到负的。现在全球是货币（贬值）战争，一定要按你对手给你的建议反着来做就是了。所以对中国经济有利，应该是货币贬值了。
