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热度 1已有 229 次阅读2016-4-16 08:14 |个人分类:经济和市场|系统分类:科研心得| 债务

如松 : 多少企业能扛得住下一波“海啸”?

 

          一谈到企业,很多人会认为和我无关,实际上,这是涉及面最广的问题,如果你还需要就业,就需要关注这样的问题。

        以前如松说过,通胀掉头向上,银行间拆借利率上升,债券市场的收益率必定上升,债券牛市不在,那时就到了最危险的关口,中国的问题归根结底是债务问题。

       对于很多中国企业特别是部分国企,自身没有充足的现金流,长期依靠财政补贴、银行低息贷款、债券市场筹资来生存,今天,银行对于那些缺乏现金流的“僵尸企业”已经敬而远之,原因在于自身的坏账率不断上升,当自己的日子都难以维持的时候,不可能再当僵尸企业的“雷锋”。政府财政补贴一直也是那些僵尸企业的现金流来源之一,可是,当今已经有部分地区的财政难以支付薪酬,即便财政稍好的地区,财政压力也是日趋紧张,再对这些企业进行大额补贴的能力逐步受限。与以上两点相对应的是,随着银行贷款和财政补贴的收紧,去年开始,债券融资的规模大规模爆发,随着央行宽松的货币政策不断进行,债券特别是垃圾债券走出牛市!

      债券是这些企业的最后一根救命稻草,央行制造了这根稻草。

     当通胀转向、银行宽松能力受限、银行间利率开始上升的时候,稻草就飘走了,这些企业的鬼门关就到了。

     我们看到的是,三大评级公司中的有些评级公司开始调降中国主权债券的信用等级,虽然很多官媒在反驳,但这些调降行为就是在这样的背景下发生的,是有道理的!下一步,三大评级公司必定开始调降很多重要企业的评级,这是毫无疑问的,这是债市风暴的开始!

 

      具体债市风暴会有多严峻?巴西刚刚上演这样的例子。

      2015年底,巴西主权信用评级被调降为垃圾级。据2016年3月份媒体报道:随着巴西主权信用评级被国际评级组织降为垃圾级别,巴西公共账户专家、经济学家Raul Velloso表示,“巴西正面临着一场巨大的财政危机,我们当前正在与恶性通胀进行‘调情’,所有的债务变量正在向错误的方向发展”,“巴西政府走向债务违约已经不可避免。“

      巴西中央银行发布的报告显示,巴西经济2015年衰退4.08%,预计2016年将缩水至3.33%。巴西经济正步入1948年以来首次连续两年衰退。在企业层面,破产企业数量连续5年攀升,去年共有5525家企业申请破产。这是惊人的数字。

       信用评级的下滑,严重地影响了巴西企业。2015年6月前,巴西最大的国有企业巴西石油(或许类似于中国中石油的地位)拥有764亿的美元计价债务,利率仅为4.4%,可是随着巴西主权信用等级和企业信用等级的不断下调,巴西石油在2015年6月发行的”世纪债券“的利率高达8.45%,融资成本飙升。这还是巴西最大的国有企业,对众多中小企业或现金流缺乏的企业而言,融资市场将是基本关闭的局面。

       那么,巴西国家财政又会如何?

      2015年,巴西联邦政府和地方政府的债券融资基本停滞了,投资者规避巴西政府债券。想当初的2014年初,”渡边太太“们还对巴西政府债券趋之若鹜。这世界变化太快了,前后也就两年的时间。最大的缘由就是评级公司不断调降巴西主权信用等级。到此,希望管理者们不要文过饰非,对于三大评级公司的”降级“行为给予充分的重视,有则改之无则加勉是更加聪明的做法。

      巴西的今天怎么办?一个人、一个企业失去信用,短期内根本无法恢复,一个国家也一样,源于信用是长期积累的结果,信用丧失之后,很难恢复甚至根本无法恢复。巴西的今天,依靠自身的能力已经根本无法融资,最终很只能等待一个结果——一些经济学家认为,IMF是巴西走出僵局的惟一救星。可是,让IMF涉足巴西也会付出”惨重“的代价,在布鲁金斯学会拉美项目主任Ernesto Talvi看来,让IMF涉足巴西经济,意味着巴西政府必须在中期将财政初级盈余增加到GDP的2%-3%;约束政府支出(税收负担已经畸高);并取消让支出过于僵化的指数化规则;此外,还必须逐渐取消对巴西开发银行的财政补贴,更多地使用市场利率作为该行贷款的参考利率,从而协助重塑财政健康、去除金融中介的扭曲,“这些救助的代价毒不毒,可以看看希腊的漫漫救助之路”。

       这实际上是对巴西的金融和财政按IMF的意愿进行改革,对于上层来说自然是灾难,对于下层来说,很可能相反。

      转来转去,最后还是转到巴西的体制上,这是迈不过去的坎。

 

      再回来,说中国。

      通胀向上拐头,现在或许仅仅是开始,但已经在债券市场上发作:其一,三大评级公司已经开始调降主权信用评级;其二,未等三大评级公司对公司债动手,市场已经先行动手,垃圾债券遭到抛售。据报道: ”3月和4月间,七年期AA-等级企业债券与可比政府债券之间的收益率差已经扩大了14个基点,两月内出现如此巨大的增幅,上一次还是在2014年12月。从1月19日352个基点的低点起,这一缺口现在已经达到了376个基点的近四个月最高点,在此期间内,今年已经至少有七家公司发生债务违约,而去年同期只有一家“。

      在中国,AA-或者以下评级即可视为垃圾债券。截至4月13日,今年已经有三十七家中国企业取消或者推迟了352亿元的债券发行计划,而去年同期只有九家和124亿元。其中大约有半数都是发生在本周,即国有的中国铁路物资周一宣布暂停债券交易之后。

     未来,中国政府将会使出所有的行政手段打压通胀,甚至不排除进行价格管制,所有的目的都是为了维护宽松的货币政策,因为如果货币政策在通胀的压力下被动收紧,债券市场将面临危机和破裂,当债券市场失去筹资功能之后,大量的国有低效企业只能是死亡。

    但是,通胀有自我达成的动力,只要货币政策不断宽松,即便行政手段短期打压通胀,但通胀一样发展。2010年下半年,政府也在不断用行政手段打压通胀,但通胀照样发展,就是例证。当通胀不断深化之后,央行只能是被动收缩,这些企业的大限也就到了。

    这与很多人的切身利益密切相关,未来的通胀,按本人预计将是长期的,这些企业要么从僵尸企业变成”躺尸企业“,大量的员工下岗或待业,要么破产,带来的是失业——为什么哪?随着中国重化工业化接近结束,很多企业丧失了市场,期望他们”住院“一段时间之后可以健康地出院,这不现实。这些企业的员工,必须对未来的前途做好充分的准备,做到未雨绸缪。

       应对今天的局面,只有体制改革,提升行政效率和财政效率,提高生产要素配置的效率,其他的口号都是与虎谋皮,但,有这样的胆量吗?


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